要點(diǎn)：

1. 元月份在市場(chǎng)需求減少的作用下，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格回落，貿(mào)易商保持謹(jǐn)慎的心態(tài)。同時(shí)部分玻璃(921, 2.00, 0.22%)生產(chǎn)線開(kāi)始停產(chǎn)冷修，月末浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率為74.31%，環(huán)比上月末降低1.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　2. 1月末浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率為74.31%，環(huán)比12月末降低1.38個(gè)百分點(diǎn)；同比去年同期降低了8.87個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了08年金融危機(jī)之后的低值，處于歷史最低水平。從庫(kù)存方面看，截止1月底，全國(guó)334條浮法玻璃生產(chǎn)線存貨為3281萬(wàn)重量箱，較2013年同期上升16.48%，較12月底回升30萬(wàn)重箱，處于近年來(lái)的歷史最高水平。

　　3、2014年12月，房地產(chǎn)類各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)在進(jìn)入2014年后逐漸顯示低迷態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)增速均大幅下滑，這對(duì)上游平板玻璃需求構(gòu)成較大打擊。

　　4、我們認(rèn)為受淡季景氣度影響需求仍將大幅度減弱，加之庫(kù)存高位壓力影響下，玻璃價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)，但受成本支撐，下調(diào)的空間不會(huì)太大。

　　后市展望與操作策略：

　　由于平板玻璃生產(chǎn)線的連續(xù)生產(chǎn)要求，使得玻璃價(jià)格對(duì)相關(guān)需求的敏感度更高。盡管當(dāng)前隨著政策面的向好，地產(chǎn)行業(yè)短期會(huì)有所反彈，但長(zhǎng)期來(lái)看，其需求下滑仍不回避免。平板玻璃供應(yīng)過(guò)剩格局尚未發(fā)生根本性改變，但供需邊際在緩慢改善。就成本以及行業(yè)盈利來(lái)看，繼續(xù)下滑空間較為有限。預(yù)計(jì)隨著傳統(tǒng)春節(jié)假期的臨近，終端需求及玻璃行業(yè)都處于低迷期。預(yù)計(jì)在二月份現(xiàn)貨價(jià)格將以小幅回落震蕩為主。隨著環(huán)保設(shè)備的逐漸開(kāi)啟，生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力日益顯現(xiàn)，成本剛性支撐再度顯現(xiàn)。因此二月份市場(chǎng)價(jià)格整體在當(dāng)前價(jià)格基礎(chǔ)上震蕩為主，上下空間都受到一定限制。預(yù)計(jì)玻璃期貨主力合約FG506價(jià)格主要在900-1000元窄幅區(qū)間震蕩為主。

　　一、行情回顧

　　1、 2015年玻璃期貨1月走勢(shì)回顧

　　步入2015年1月，玻璃期貨主力合約FG506價(jià)格主要維持900-1000元區(qū)間震蕩，截止1月30日，玻璃主力合約FG506收盤價(jià)為909元/噸，1月份期貨價(jià)格總漲跌幅為-4.21%。

　　2、2015年玻璃現(xiàn)貨1月走勢(shì)回顧

　　2015年1月30日中國(guó)玻璃綜合指數(shù)857.54點(diǎn)，環(huán)比上月上漲-21.24點(diǎn)，同比去年上漲-156.99點(diǎn)；中國(guó)玻璃價(jià)格指數(shù)844.91點(diǎn)，環(huán)比上月上漲-21.43點(diǎn)，同比去年上漲-162.67點(diǎn)；中國(guó)玻璃信心指數(shù)908.05點(diǎn)，環(huán)比上月上漲-20.47點(diǎn)，同比去年上漲-134.26點(diǎn)。元月份在市場(chǎng)需求減少的作用下，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格回落，貿(mào)易商保持謹(jǐn)慎的心態(tài)。同時(shí)部分玻璃生產(chǎn)線開(kāi)始停產(chǎn)冷修，月末浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率為74.31%，環(huán)比上月末降低1.38個(gè)百分點(diǎn)；同比去年同期降低了8.87個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了08年金融危機(jī)之后的低值，處于歷史最低水平。并且我們認(rèn)為在2015年，浮法玻璃產(chǎn)能利用率將持續(xù)維持在75%以下，對(duì)于當(dāng)前的供需矛盾有一定的緩和作用。同時(shí)也會(huì)有一批新建產(chǎn)能投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

　　二、基本面分析

　　1、產(chǎn)能利用率下降 庫(kù)存處于歷史高位

　　1月末浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率為74.31%，環(huán)比12月末降低1.38個(gè)百分點(diǎn)；同比去年同期降低了8.87個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了08年金融危機(jī)之后的低值，處于歷史最低水平。并且我們認(rèn)為在2015年，浮法玻璃產(chǎn)能利用率將持續(xù)維持在75%以下，對(duì)于當(dāng)前的供需矛盾有一定的緩和作用。同時(shí)也會(huì)有一批新建產(chǎn)能投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

　　從近年來(lái)的產(chǎn)量來(lái)看，目前產(chǎn)量達(dá)到歷史高位，但是產(chǎn)量增速在持續(xù)回落。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)量方面，2014年1-12月份，玻璃產(chǎn)量7.92億重箱，同比增加1.1%。從2014年各個(gè)月度產(chǎn)量增速來(lái)看，2014年5月后，產(chǎn)量增速下降明顯。產(chǎn)量增速的回落主要是因?yàn)椴ＡКF(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走低，企業(yè)效益不佳，不少生產(chǎn)線都開(kāi)始冷修。整體看還存在總量過(guò)大和區(qū)域發(fā)展不平衡等問(wèn)題，預(yù)計(jì)在2015年產(chǎn)能減少的速度還要增加，同時(shí)伴隨著產(chǎn)能的減少，部分生產(chǎn)企業(yè)也將退出現(xiàn)貨生產(chǎn)市場(chǎng)。

　　從庫(kù)存方面看，截止1月底，全國(guó)334條浮法玻璃生產(chǎn)線存貨為3281萬(wàn)重量箱，較2013年同期上升16.48%，較12月底回升30萬(wàn)重箱，處于近年來(lái)的歷史最高水平。庫(kù)存增長(zhǎng)的主要原因是貿(mào)易商無(wú)意囤貨。短期看受需求回落影響，近期玻璃行業(yè)存貨壓力仍然在上升。但從中長(zhǎng)期看隨著產(chǎn)能利用率的降低，行業(yè)庫(kù)存及存貨天數(shù)有望穩(wěn)定，甚至下行。

　　2、玻璃-純堿重油價(jià)差顯示價(jià)格或繼續(xù)下行

　　成本支撐使得下行空間有限 成本端方面，影響玻璃制造成本的最重要的就是燃料，其采用不同燃料價(jià)格的決定了玻璃企業(yè)盈利水平。截止1月，玻璃成本中燃料成本已經(jīng)由曾經(jīng)的1/3上升到1/2以上。就當(dāng)前平板玻璃生產(chǎn)線的情況看，生產(chǎn)玻璃的燃料主要是重油或天然氣。 2014年重油的價(jià)格變化不大。2014年純堿價(jià)格下滑明顯，今年我國(guó)純堿總產(chǎn)能已將近3000萬(wàn)噸，過(guò)剩嚴(yán)重。純堿作為最基礎(chǔ)的化工原料之一，有著廣泛的用途，但下游普遍疲軟，承接乏力。因此玻璃-純堿重油差由2014年初的3.32元/重箱(=66.4元/噸)下跌至-9.76元/重箱(= -195.2元/噸)。

　　除了原材料成本外，環(huán)保成本增加會(huì)造成企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金緊張。因?yàn)樘烊粴庀啾戎赜褪欠浅－h(huán)保的原材料，以500噸生產(chǎn)線按每天使用9萬(wàn)立方米天然氣為例計(jì)算，每年增加成本1300萬(wàn)元，折合每噸成本增加87元。我們認(rèn)為受淡季景氣度影響需求仍將大幅度減弱，加之庫(kù)存高位壓力影響下，玻璃價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)，但受成本支撐，下調(diào)的空間不會(huì)太大。

　　3、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示下游需求持續(xù)低迷

　　玻璃行業(yè)的下游主要是80%左右消耗在房地產(chǎn)建筑裝飾裝修領(lǐng)域；10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場(chǎng)；10%左右用于出口等領(lǐng)域。今年以來(lái)，房地產(chǎn)銷售、新開(kāi)工和投資增速持續(xù)下滑，至今歷時(shí)11個(gè)月。房地產(chǎn)周期見(jiàn)底的信號(hào)是先行指標(biāo)房地產(chǎn)銷售首先企穩(wěn)，其次再是新開(kāi)工和投資增速企穩(wěn)回升，滯后期在6個(gè)月左右。截至2014年12月，房地產(chǎn)類各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)在進(jìn)入2014年后逐漸顯示低迷態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)增速均大幅下滑，這對(duì)上游平板玻璃需求構(gòu)成較大打擊。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，1-12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速下滑。具體來(lái)看：2014年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資95036億元，比上年名義增長(zhǎng)10.5%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)9.9%)，增速比1-11月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，比2013年回落9.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　1-12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面同比大幅回落。具體來(lái)看： 2014年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積33383萬(wàn)平方米，比上年下降14.0%，降幅比1-11月份收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款10020億元，增長(zhǎng)1.0%，1-11月份為下降0.1%。

　　1-12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)施工、新開(kāi)工、竣工面積均保持增長(zhǎng)。具體來(lái)看：2014年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積726482萬(wàn)平方米，比上年增長(zhǎng)9.2%，增速比1-11月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅施工面積515096萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)5.9%。房屋新開(kāi)工面積179592萬(wàn)平方米，下降10.7%，降幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅新開(kāi)工面積124877萬(wàn)平方米，下降14.4%。房屋竣工面積107459萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)5.9%，增速回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅竣工面積80868萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)2.7%。

　　今年商品房銷售面積同比下降較大。具體來(lái)看：2014年，商品房銷售面積120649萬(wàn)平方米，比上年下降7.6%，降幅比1-11月份收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，2013年為增長(zhǎng)17.3%。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前房地產(chǎn)周期仍處于下行階段，盡管當(dāng)前許多城市已經(jīng)放松了限購(gòu)，寬松的貨幣政策也有利于房地產(chǎn)行業(yè)，但我們認(rèn)為，房地產(chǎn)的快速發(fā)展期已經(jīng)過(guò)去，地產(chǎn)企業(yè)也同樣面臨著內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)對(duì)玻璃的需求長(zhǎng)期來(lái)看仍不容樂(lè)觀。2014年12月份地產(chǎn)銷售尚未出現(xiàn)企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資的下行周期將繼續(xù)對(duì)建材需求的負(fù)面影響持續(xù)擴(kuò)大。

　　4、汽車產(chǎn)銷環(huán)比增長(zhǎng)，同比保持增長(zhǎng)

　　據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)顯示：2014年汽車產(chǎn)銷2372.29萬(wàn)輛和2349.19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.26%和6.86%。2014年12月全國(guó)汽車產(chǎn)銷228.87萬(wàn)輛和241.01萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)5.92%和15.27%，比上年同期分別增長(zhǎng)7.05和12.93個(gè)百分點(diǎn)。但12月份是傳統(tǒng)銷售旺季。我們認(rèn)為，汽車行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期，不存在大規(guī)模的增長(zhǎng)趨勢(shì)，即使后續(xù)景氣有所好轉(zhuǎn)，對(duì)玻璃行業(yè)的推動(dòng)整體仍然有限

　　三、 后市展望與操作策略

　　由于平板玻璃生產(chǎn)線的連續(xù)生產(chǎn)要求，使得玻璃價(jià)格對(duì)相關(guān)需求的敏感度更高。盡管當(dāng)前隨著政策面的向好，地產(chǎn)行業(yè)短期會(huì)有所反彈，但長(zhǎng)期來(lái)看，其需求下滑仍不回避免。平板玻璃供應(yīng)過(guò)剩格局尚未發(fā)生根本性改變，但供需邊際在緩慢改善。就成本以及行業(yè)盈利來(lái)看，繼續(xù)下滑空間較為有限。預(yù)計(jì)隨著傳統(tǒng)春節(jié)假期的臨近，終端需求及玻璃行業(yè)都處于低迷期。預(yù)計(jì)在二月份現(xiàn)貨價(jià)格將以小幅回落震蕩為主。隨著環(huán)保設(shè)備的逐漸開(kāi)啟，生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力日益顯現(xiàn)，成本剛性支撐再度顯現(xiàn)。因此二月份市場(chǎng)價(jià)格整體在當(dāng)前價(jià)格基礎(chǔ)上震蕩為主，上下空間都受到一定限制。預(yù)計(jì)玻璃期貨主力合約FG506價(jià)格主要在900-1000元窄幅區(qū)間震蕩為主。